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中金发布研报称，维持普拉达（01913）跑赢行业评级，但因奢侈品行业持续低迷和Versace整合不确定性，将目标价下调6.3%至75港元，估值倍数有所下调，目标价对应2025年市盈率22.6倍，2026年市盈率18.9倍。当前股价对应2025年市盈率13.8倍，2026年市盈率11.2倍。该行的目标价较当前股价有60.3%的上行空间。该行尚未将Versace并入集团财务报表，待交易完成（预计在2H25），维持其2025年和2026年盈利预测不变。
尽管Versace整合存在不确定性，但该行重申观点，剔除Versace影响后的Prada集团可能是2025年表现最佳的奢侈品公司之一，预计实现高于行业的收入增长和罕见的EBIT利润率扩张潜力，驱动因素包括：1）Prada品牌和MiuMiu品牌的零售空间扩张，预计在2H25加速；2）MiuMiu品牌皮具产品的放量；3）在众多同行品牌2025年经历设计转型之际，Prada集团保持创意一致性。该行认为，基于2025年盈利展望和长期前景，Prada集团的当前估值具有吸引力。
Prada集团发布1H25业绩，按固定汇率（CER）计算，净收入同比增长9%，达到27.40亿欧元，按财报汇率同比增长8%，符合FactSet一致预期。毛利率因更高的运营效率和较低的物流成本而改善，1H25达到80.1%（1H24为79.8%）。
集团EBIT同比增长6%，达到6.07亿欧元，EBIT利润率为22.2%（1H24为22.6%），低于Factset一致预期（6.31亿欧元），原因包括：1）与Versace收购相关的1，100万欧元非经常性费用；2）市场营销费用占比上升（1H25占收入9.3%，1H24为8.6%）。集团净收入为3.86亿欧元，净利率为14.1%（1H24为15.0%），同比持平，主要因税款支付时间调整（1H24税款于2024年7月支付）。截至2025年6月30日，集团持有净现金3.52亿欧元。
风险提示：Versace收购不确定性；时尚风险；竞争加剧；地缘政治紧张；关税不确定性。
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责任编辑：史丽君
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